一、“健康牛”：以景气为锚作扩散开yun体育官网入口登录体育

　　咱们在上周周报《“健康牛”：无惧波动，重在结构》中教导，结构比节拍遑急，经验近期波动后，后续商场结构或将从容开脱前期的极致分化、“轶群出众”，走向轮动扩散、“多点吐花”，节拍上的波动不错通过结构上的轮动扩散来粗豪。

　　本周，商场仍是从容进入轮动扩散寻找机会的阶段。咱们构建的行业轮动强度议论已从前期的低位驱动旯旮回升，指向商场正在通过轮动扩散寻找机会。

　　往后看，这种轮动扩散的景况或将延续。领先，经验前期颠簸波动带来的消化、整固后，现时已有好多板块拥堵度回落至中等或偏低的位置，结构上具备轮动扩散的基础。

　　何况，从季节性来看，后续商场自己也处于一个行情趋于扩散的窗口。全年视角下，行业轮动存在着较强的季节性法例，其中每年8-9月份频繁是行业轮动相对剧烈的阶段。8月以来商场共鸣偏强，行业轮动强度执续逆季节性下行，已降至客岁4月以来新低。9月是行业轮动强度上行的传统窗口，商场倾向于扩散寻找机会，在消化前期偏强共鸣的同期，也为寻找新的景气场地提供机会。

　　但关于后续一段时分商场的轮动和扩散，咱们以为不应单纯基于“高切低”的视角寻找低位场地，而应当所以景气和产业趋势为锚去作扩散，从而擢升胜率：

　　一方面，9月下半月到10月，是景气投资灵验性从容擢升的阶段。从季节性看，跟着10月底三季报流露期相近，9月下半月到10月，股价与功绩的联系性将逐步擢升。因此现时商场作风的扩散，自己亦然相近10月功绩期，商场正在积极向更多领域寻找景气有望改善的场地，从而带动商场由此前偏强的一致性共鸣、从容趋于平衡、再进一步向绩优场地聚焦的经过。

　　更遑急的是，跟着本轮“机构牛”的特征从容败露，商场审好意思也逐步转向以景气和产业趋势为中枢，景气投资灵验性权臣擢升。从上交所开户数据来看，比较个东谈主投资者，机构和大户参与本轮行情的积极性更强，何况近期咱们仍是不雅察到，主动公募功绩回暖正在执续与刊行端造成正反馈，按照现时已刊行的鸿沟均匀推算，9月单月主动偏股基金新发鸿沟有望创2022年2月以来新高。因此，本轮行情权臣呈现“灵巧钱”主导的特征，结构印迹也基本围绕景气和产业趋势伸开，并正在带动商场审好意思发生真切变化。

　　因此，后续接续着力强产业趋势的同期，以景气为锚作扩散，兼顾胜率与赔率，爱重港股互联网、鼎新药、新动力、新消耗、景气周期（有色、化工）。

　　二、要点存眷：港股互联网、鼎新药、新动力、新消耗、景气周期（有色、化工）

　　（一）港股互联网：降断往来叠加AI扩散，仍有较大补涨空间

　　咱们自8月下旬以来执续首推港股互联网（详见8.24《“健康牛”：五大场地蓄势待发》，近期已在从容响应补涨逻辑。现时来看，在宏不雅环境以及产业趋势双重迭加下，后续港股互联网相对A股TMT产业链仍具备较大补涨空间：第一，9月好意思国议息会议相近，新一轮降息周期启动，利好外部流动性敏锐、此前受压制较多的港股互联网；第二，阿里最新一季云收入、老本开支均超商场预期，叠加自研AI芯片等产业进展，有望带动板块逐步从“外卖内卷”叙事，追忆AI叙事、科技成长叙事；第三，后续AI行情有望向中下流应用端扩散，具备最好应酬场景和生态的互联网平台行动应用落地率先受益的场地，扩散逻辑愈加顺畅。

　　（二）鼎新药：情谊消化已较为充分，BD和生意化驱动重估

　　经验前期休整后，现时鼎新药产业链拥堵度已降至中等水平，是现时成长干线中情谊消化已较为充分的细分场地。

　　鼎新大周期下，多家鼎新药企居品获批上市销售，产业链从容进入生意化阶段，龙头功绩已迎来开释。25H1，以百济神州、药明康德、恒瑞医药为代表的鼎新药产业链龙头公司均有亮眼功绩发达。在新时刻鼎新药和后劲大单品驱动下，企业多年来的参预迎来得益，产业链正在进入新一轮功绩开释期。

　　重磅品种密集落地、企业出海加快、外舶来品币宽松、国内务策友好，板块估值重塑仍在半路。一方面，后续鼎新药产业大会催化密集，近期WCLC（宇宙肺癌大会）纲目发布，迪哲医药、复宏汉霖等公司齐公布要点居品优异数据。9月WCLC召开和ESMO（欧洲肿瘤内科学会）纲目更新值得存眷。另一方面，下半年医保目次改革和商保政策鼓动亦是行业遑急催化剂。同期，本年的对外授权往来执续出现进展，纵脱8月末国产鼎新药已收场license-out往来数目83项（同比增长57%，2024年全年92项），流露总金额达845.31亿好意思元（同比增长185%，2024年全年488.13亿好意思元），国内药企各人竞争力执续加强。当今不错预期仍有较多优质国产鼎新药品种有潜在出海机会，后续潜在授权往来值得期待。

　　（三）新动力：时刻打破与反内卷双轮驱动，提供弹性新场地

　　咱们在8.31《“健康牛”：结构比节拍遑急》中率先教导新动力的机会，行动前期滞涨较多、同期近期旯旮变化较强的板块，有望诱导追求弹性收益的资金进行“高切低”建树，成为提供弹性的新场地。何况，跟着“反内卷”政策高度爱重、库存+产能周期底部明确、筹码出清较为透顶，行业自己也处于对利空钝化、对利好敏锐的阶段。一朝有超预期政策和新时刻催化落地，所有板块真的立空间和斜率较为可不雅。

　　值得爱重的是，本轮新动力行情爆发并非单纯始于利好政策刺激，而是进一步叠加了新时刻打破考据与行业周期回转的逻辑：

　　领先，以固态电板为代表的新时刻打破赋能行业迎来第二增长极，产业化执续加快，助力板块追忆科技成长叙事。尤其是部分锂电开导龙头超预期的中报功绩，进一步考据固态电板并非单纯依赖预期和情谊驱动，良友驱动具备功绩逻辑，产业化驱动提速，有望成为后续产业链功绩增长的中枢增量起原。跟着9-10月工信部中期审查和验收，产业链也将迎来中枢催化和考据期。

　　其次，新动力传统主业供需款式改善的信号进一步强化，基本面正在从容走出底部。主业具备安全旯旮后，投资逻辑愈加顺畅。近两年新动力行业供给经验加快出清，其中电板、风电等循序25Q2已出现补库和加大老本开支迹象，开工率或将率先迎来拐点，功绩有望先行企稳确立。光伏产业链的新增供给执续放缓，库存同比、产能操纵率和彭胀性老本开支均降至历史底部，供给正在加快出清，“反内卷”深度受益。

　　（四）新消耗：赔率较高，旺季催化和景气预期提高胜率

　　现时赔率已较高，旺季催化和景气预期提高胜率。现时新消耗拥堵度已降至较低水平，中秋国庆双节假期等消耗旺季催化下胜率擢升，是后续有望轮动补涨的场地。中恒久，消耗升级叠加Z世代崛起，新消耗受益于消耗趋势的结构性转动，有望成为拉动内需增长的恒久新引擎，是现时低位顺周期板块中具备景气预期、有望晋升为中恒久干线的场地，现时值得积极存眷、布局。

　　（五）景气周期（有色、化工）：“外洋宽松+反内卷+细分红长”多重催化

　　“外洋宽松+反内卷+细分红长”多重催化。外洋宽松对有色、化工价钱及需求造成双重复古；“反内卷”深度受益场地，尤其化工龙头估值已具备较高安全旯旮；战术性小金属、化工新材料提供细分领域成长逻辑。

　　风险教导：经济数据波动开yun体育官网入口登录体育，政策宽松低于预期，好意思联储降息不足预期等。