本文来自微信公众号：秦朔一又友圈 （ID：qspyq2015），作家：Irene Zhou，题图来自：AI 生成

上周五尾盘，A 股和港股照旧驱动跳水。直到好意思股开盘后，好意思国总统的一条推特透彻引爆"玄色星期五"。

特朗普在外交媒体上发文称，他将从下月起对来自中国的入口商品加征独特 100% 的关税。好意思国还将对过错软件实践出口料理。

事情的缘由在于，我国在上周四晓示，将加强对稀土金属的出口料理秩序，此举意味着中国正寻求对全球半导体偏执他高技术制造边界施加更普通的限定权，新章程于 12 月 1 日奏效；数小时后，又晓示，自 11 月 8 日起还将遗弃多种用于电动车电板制造征战的出口，意在保护中国在汽车产业方面的竞争上风。

" 4 月博弈"已充判辨说，"斗而不破"仍是中好意思关系的主基调，极限施压并有害于已矣特朗普的任何对华标的，稀土供应短期也无治理主张。除关税外，特朗普可用的制裁筹码亦存在，如大飞机零部件、工业软件（有"芯片之母"之称的电子野心自动化 EDA 软件）、乙烷等，此前也均已用过。

特朗普将关税奏效日历设定为 APEC 峰会后的 11 月，且在采访中仍保留了元首会晤的可能性。因此，TACO（意为"特朗普总在终末一刻驻扎"）往复的模式仍将重现，若市集出现赫然神思响应，可能带来布局契机。

全球股市高位暴跌

自从 4 月"平等关税"展期后，全球股市真实一皆上升，中概股指数 KWEB 年头以来一度录得近 50% 的最高潮幅，好意思国标普 500 指数也在 AI 行情下冲破 6700 点大关，华尔街一致觉得大要率冲破 7000。

然而，回调也来得猝不足防。不仅上证综指在周五跌破 3900 点，港股也大幅回调，大热点股阿里巴巴从 10 月初的高位累计下落近 30%。

10 月 10 日，好意思股开盘后也一皆下挫，真实莫得反抽。国外投行往复台的信息则露馅，好意思股周五出现自 4 月以来最严重的单日抛售（标普 500 本周下落 2.4%），投资者正在消化好意思中买卖病笃关系再起及好意思国政府关门握续的影响。在板块主题上，全球稀土、核能及好意思国战术产业进展相对较好，而自动驾驶、受关税风险影响的好意思股主题及房地产相干板块进展过时。

此外，对冲基金皆集 7 周净买入后初度出现净卖出好意思股，主要源于宏不雅类家具的空头卖出。基金司理们遴荐逢高减握近期进展苍劲的公用奇迹板块，抛售速率创下 7 个多月来最快。Long Only 基金本周净买入约 25 亿好意思元，而对冲基金净卖出约 30 亿好意思元。

高盛就说起，从生息品市集来看，跟着标普 500 下落 2.7%、焦躁指数 VIX 冲突 22，客户往复中出现赫然的避险需求，周五标普 500 看跌期权成交量创下历史第二高记录。

"稀土牌"威力怎么？

在研讨市集后续走势前，需要了解的是中好意思之间的情况演化。中国有"稀土牌"，而好意思国的筹码则在于大飞机零部件、"芯片之母"电子野心自动化软件等。

从全球稀土市集的基本情况来看，最具价值的稀土氧化物包括轻稀土钕（Nd）和镨（Pr），以及重稀土镝（Dy）和铽（Tb）。中国在全球稀土市聚积占据主导地位，约占全球稀土氧化物产量的 88%（包括 Nd 和 Pr），92% 的重稀土氧化物产量（包括 Dy 和 Tb），91% 的稀土金属化产能，以及 89% 的稀土磁体出产。

正所谓"中东有石油，中国有稀土"。阐发好意思国地质拜谒局（USGS）2024 年的数据，中国限定着全球 49% 的稀土氧化物（REO）储量，并出产全球 69% 的未分辨稀土氧化物。

从下流视角来看，中国在全球稀土精矿或碳酸盐加工智商方面占据进步 90% 的份额，能够将其改动为材料制造商可用的边幅。这使得，其他国度念念要追逐中国每年 25 万吨的加工智商，需要数十年。

改日稀土仍将是买卖谈判中的紧要筹码。本年二季度后，中国正在重塑其稀土出口管控机制。在 17 种稀土元素中，自 2025 年 4 月 4 日起，中国已对其中七种重稀土（镝 Dy、铽 Tb、钐 Sm、钆 Gd、镥 Lu、钪 Sc、钇 Y）偏执加工家具（包括合金和磁体）实践出口料理。

稀土元素关于先进制造过程至关紧要：举例，电动汽车中使用的稀土磁体可使电机相配工致且高效节能，而替代决策则需要反璧到无稀土磁体的老旧工夫，不仅耗时，况且收尾显耀裁汰。改日，类东谈主机器东谈主也将成为磁体的紧要需求驱能源。

也正因如斯，特斯拉在最近的季度财报电话会议上承认，正在积极与中方协作，以保障其东谈主形机器东谈主制造所需 NdFeB 磁体的供应。

摩根士丹利此前就分析称，"咱们觉得中国正日益利用其在稀土供应链中的主导地位。近期的举措露馅出系统性地完善机制的勉力，目标是让稀土成为更灵验的战术杠杆。"这体现在几方面——

领先即是出口许可证的收紧。过错稀土和磁体相干材料必须得回出口许可证，允许中国政府监管出口量、目标地、最终用途和罗致企业，从而增强其对特定对象的精确影响力。

此外，出口跟踪系统加强对磁体制品出口的监管，包括最终用户声明、海关谐和编码及再出口风险申诉等。这些基础设施改日可能进一步完善，以便在必要时监控、跟踪乃至遗弃稀土外流。

同期，中国已负责教养部分买卖伙伴，幸免盘曲将稀土或磁体出口到第三方国度，展现出驻扎遁入料理的前瞻性姿态。

为何中国的策略发生调动？即便在 2018～2019 年的买卖病笃时间，中国也基本未使用稀土算作施压器用，其时主要费神在于：1. 全球对中国供应链的信心；2. 稀土的"杠杆效应"是否具备握续性。

摩根士丹利觉得，如今中国在稀土问题上的盘桓减少，主要源于两个过错变化——

1. 买卖病笃和工夫遗弃升级。握续的工夫制裁、出口料理及关税波动，裁汰了此前相干"会否打击外资"的费神。全球买卖环境举座恶化，也使得动用稀土杠杆的风险下降。

2. 供应链主导地位进一步强化。在已往五年中，替代稀土精粹及磁体产能的开发受限于经济、工夫和环保问题，进展沉静。如今中国限定着全球 85% 以上的稀土精粹智商，以及 90% 的钕铁硼（NdFeB）磁体产能——这些对国防、风力发电、电动车电机至关紧要。

那么改日中国能否灵验哄骗这一杠杆？国外投行觉得，与好意思国"高墙小院"策略比拟，中国的机制在轨制深度与国际合规框架上尚不熟习（举例瓦森纳协定）。

自 2021 年以来，中国才驱动构建系统性的出口管限定度，面前正在开发更复杂的跟踪与许可系统。天然短期内尚不足好意思国的精确进程，但发展速率已露馅出赫然莳植。

最终标的为何？"以杠杆换取工夫和地缘政事的互惠"。面前的稀土管控，既是对轨制的测试，也具有即时的经济影响。但从永远来看，中国似乎正在构建一种有分寸的威慑系统，借助战术资源（如稀土）重塑国度在好意思国出口料理体系下的得失衡量。

机构研讨，中国将遴荐性地复兴好意思方偏执盟友的工夫遗弃，师法"高墙小院"逻辑。举例，若好意思国盟友防止芯片与光刻机征战出口，中国可能遗弃该国过错干涉品（如稀土）的供应。这种平等升级旨在防止他国完全倒向好意思国政策阵营，重塑全球科技与买卖形态。

好意思国 EDA 牌效用几何？

好意思国也并非莫得牌，最近用过的技巧是对中国电子野心自动化软件实践出口许可遗弃，这发生在本年 5 月。

从好意思国对华先进半导体工夫料理的举座棋局来看，存在几大钳制点：

1. 制造与封装上通过长臂统辖，严格辞谢台积电、三星、英特尔在先进制程上匡助中国代工加工；

2. 实践 HBM（高带宽内存）芯片的出口遗弃；

3. 辞谢 ASML 出口先进制程光刻机；

4. 遗弃 EDA 软件向华为等实体清单企业和 3 纳米及以下新式架构洞开（5 月易战进一步加强到统统 EDA 出口都必须经过政府批准）。

2025 年 7 月初，好意思国商务部晓示取消了出口许可遗弃，允许相干家具从头对华供货。这可能是因为中好意思两边在 6 月中上旬经贸权谋中达成框架共鸣。此前的禁令使得 Synopsys 和 Cadence 等国外 EDA 厂商大跌。如今，特朗普不排斥从头成就出口遗弃。

EDA 关于芯片产业链的有趣有趣紧要，EDA 器用被誉为"芯片之母"，涵盖芯片野心、仿真、考据直到制造全过程的过错工夫。永恒以来，中国市集一直由国外 EDA 厂商主导，国产 EDA 器用举座市占率不到 10%。好意思国此前对 EDA 实践的出口料理，一度卡住了中国高端芯片研发的咽喉，尤其是针对先进制程的野心器用遗弃，使得中国企业无法正当获取用于 7nm 及以下工艺的最新 EDA 软件。这一"卡脖子"法子的存在严重制肘了国内芯片从野心到制造的各个阶段。

|EDA 厂商、芯片野心厂商以及芯片制造厂商三者之间的关系

举例，在芯片野心法子，国内野心公司需要得回 Synopsys、Cadence、西门子等公司的完好器用链支握，包括高端工艺节点所需的野心套件和 IP 核等，这么原土芯片野心团队才不错更高效地完成从电路野心、性能仿真到物理幅员布局优化的全过程，野心收尾和野心质地都有望显耀莳植。

不外，比拟起光刻机、HBM，软件层面的 EDA 莫得全都的硬壁垒，本色是使用和野心便利性问题。业内人人也觉得，假以时日，国产 EDA 会渐渐替代对外资 EDA 的依赖，况且 EDA 和制造 / 封装等强绑定，本就会渐渐配合国内的厂商和工艺。

逢低买入意愿仍存

就面前的全球股市来看，投资者"逢低买入"的意愿仍存。

特朗普将关税奏效日历设定为 APEC 峰会后的 11 月，且在采访中仍保留了元首会晤的可能性。因此，TACO 往复的模式仍将重现，若市集出现赫然神思响应，可能带来布局契机。

就中国股市而言，A 股的牛市基因仍然具备，主要包括低利率环境、低估值、政策呵护、永恒资金流入等多个成分。面前中国的利率水平在全球主要成本市聚积偏低，中国十年期国债收益率媲好意思国低两个百分点以上。

无风险利率低就会促进资金进入股市等风险市集，推升股票估值，这亦然本年以来大众看到住户入款流入股市的紧要原因；托底力量仍在，且不提"国度队"，本年以来保障资金进入 A 股的数额就进步 6000 亿元。

对港股而言，四季度将是决定能否掀开上行空间的过错阶段，主要影响成分和事件窗口包括：

1. 中好意思谈判进展及 APEC 峰会元首互动；

2. 好意思联储后续降息的节拍及力度；

3. 市集对中国经济韧性、东谈主民币汇率和企业盈利远景的再评估；

4. 四中全会、12 月政事局会议和年底中央经济责任会议等将是紧要的增量政策不雅察窗口；

5. "十五五"计较摘抄相干文献出炉将为行业和主题投资提供更明晰的换取；

6. 关怀 DeepSeek R2 或其他新版块潜在发布。

就好意思股而言，AI 主题仍旭日东升。高盛策略师 Peter Oppenheimer 偏执团队上周发布了一份精彩的筹办申诉，他们的论断是："咱们还莫得处于泡沫之中。"

股价确乎上升马上，且存在投契迹象，市集高度采集（举例，好意思国最大的十家公司占全球股票市值的 25%）。从历史上看，泡沫经常出现在"新鼎新"边界的公司总市值进步其改日现款流之时。但面前为止的上升主要由握续且不凡的盈利增长鼓吹。

此外，现在的龙头公司财富欠债表极为谨慎，大部分 AI 成本开销都由摆脱现款流复旧。从估值来看，多样方针客不雅上都偏高，但仍未达到以往泡沫超过时的水平。历史上也有过屡次高度采集阶段，但并非都以泡沫杂乱告终。

曾读过一句话，即不要试图在经济衰败驾临前提前退出市集。

阐发战后以来的 11 次好意思国经济衰败kaiyun体育官方网站全站入口，从市集见顶到经济衰败负责驱动的中位时刻是 9 个月。换句话说，接续要履历约 9 个月，以及标普下落约 10%，市集才会相识到——本来那即是"衰败前的高点"。不要去"卡点"预测衰败，因为提前离场的代价，经常与错过时机相同，以致更高。